Как укрепить рубль и сделать его надежным

Добавил пользователь Дмитрий К.
Обновлено: 04.10.2024

Курс доллара превысил 72 рубля впервые за четыре года Об этом свидетельствуют данные торгов на Московской бирже по состоянию на вторник, 10 марта. Падение рубля связано с сорвавшейся сделкой ОПЕК+. Члены этого клуба не смогли договориться о снижении объемов добычи нефти. С 1 апреля все квоты на добычу теряют силу. Стоимость нефти марки Brent упала на 33,4% и составила 33,94 доллара за баррель.

— Скупать поспешно иностранную валюту не нужно. Если посмотреть на опыт прошлых лет, то граждане часто пытаются запрыгнуть в последний вагон, покупая валюту на высоких курсах. Если вчера на рынке Forex доллар достигал 75 рублей, сегодня на открытии торгов он не превысил 73 рублей. Рынок просел из-за низких нефтяных цен, но паники нет. Оснований говорить о том, что есть возможность стать миллионером, нет. Диапазон доллара на сегодня 71-73 рубля, — сказал он.

— Лучше не придерживаться панических настроений. Надо трезво оценивать ситуацию. В ближайшие полгода доверие к рублю будет подорвано. Стоит ждать новый диапазон 80 рублей за доллар. При этом обвал российских бумаг, скорее всего, приведет к стабилизации цен. И мы на этих ценах и замрем. Для роста (доллара – прим. ред.) необходимо понимание, какая динамика будет у нефтяных котировок. Сложно сказать, прошла буря или нет, — анализирует Антонов.

10 марта Банк России начал валютные интервенции — продажу иностранной валюты на внутреннем рынке с целью поддержания рубля.

Сергей Блинов
15 января 2015, 08:32

Можно ли стабилизировать курс рубля? Что необходимо для этого сделать? Мировой опыт говорит, что это вполне посильная задача.

Давние оппоненты

Сергей Глазьев и Алексей Кудрин опять разошлись во мнениях.

Многое из того, что я расскажу, специалистам хорошо известно. И некоторые простые, казалось бы, вещи, я повторю только для того, чтобы любой (а не только подкованный в экономике) читатель мог легко понять основные идеи статьи.

Примеры стабильного курса

Устаревший пример стабильного курса – золотой стандарт

Золотой стандарт до августа 1914 года (начала Первой мировой войны) действовал и в Российской империи. Один рубль содержал 0,774234 г. золота, соответственно 1 миллион рублей представлял собой 774 кг золота. В 1913 году курс рубля по отношению к другим валютам был 9,46 рубля за фунт стерлингов, 1,94 рубля за доллар США, 0,46 рубля за немецкую марку, 0,37 рубля за французский франк.

Золотой паритет основных валют тогда был следующим:

1 доллар — 1,50463 г чистого золота,
1 фунт стерлингов — 7,322382 г чистого золота,
1 французский франк — 0,2903 г чистого золота,
1 германская марка — 0,358423 г чистого золота.

Что это означало на практике? Во время действия золотого стандарта было, по сути, безразлично, заплатят вам, например, 46 рублей или 100 германских марок – золотое содержание в обоих случаях было одинаковым и речь шла, практически, об одной и той же сумме золотом.

Уменьшение золотого содержания валюты называлось девальвацией, было делом редким, и негативно воспринималось держателями этой валюты как отказ государства от своих обязательств. Просто представьте себе, что раньше одну унцию золота вы могли получить за 20 долларов, а потом вдруг оказалось, что одну унцию вы получите только за 35 долларов. Подобная девальвация была проведена в США в 1934 году, во время Великой депрессии.

Именно со времен золотого стандарта по привычке девальвацией называют резкое ослабление местной валюты по отношению к другим валютам (как правило, к доллару или евро). Хотя, строго говоря, это не девальвация, а изменение курса валют и не более того.

Возможен ли стабильный курс валюты в наше время, или китайско-швейцарская загадка

Да, такие примеры есть. Давайте начнем их рассматривать, сделав одну оговорку. На всех графиках в этой статье движение графика вниз означает укрепление местной валюты, а движение вверх означает её ослабление. Это надо учесть, т.к. те же графики могут быть построены другим образом.

На графике 1 показан курс китайского юаня к доллару США с 1994 года. Как видно на этом графике, курс был практически неизменным в течение двух лет с июля 2008 по июль 2010 и составлял около 6,83 юаня за один доллар. Два года фиксированного курса – это впечатляет. Но рядом мы видим впечатляющую картину фиксированного курса в течение 10 (десяти!) лет (около 8,28 юаней за доллар, 1995-2005).

Китайский пример впечатляет. Но кто-то может сказать, что юань не является свободно конвертируемой валютой, в Китае имеются ограничения по движению капитала, поэтому его в качестве примера России брать не стоит.

Как будет ясно из дальнейшего изложения, дело вовсе не в том, свободно конвертируется юань или нет. И китайский опыт России очень полезно знать. Но, тем не менее рассмотрим другой пример – швейцарский.

С сентября 2011 года и по сегодняшний день курс швейцарского франка по отношению к евро на удивление стабилен – 1,2 франка за 1 евро или чуть выше (график 2).

График 2. Швейцарский франк более трех лет сохраняет стабильный курс по отношению к евро.

Иногда даже при наличии резервов у Центрального банка нет желания тратить их на поддержку курса. Так, например, было в 2008 году. Истратив более 200 млрд. долларов (из почти шестисот миллиардов, находившихся в ЗВР в середине 2008 года), ЦБ с февраля 2009 года прекратил эту практику, что вызвало падение курса рубля.

Основные промежуточные выводы просты:

Стабильный курс возможен (легко достижим, но не обязателен) если:

Стабильный курс невозможен (или затруднителен; ограничен объемами ЗВР) если:

И швейцарский и китайский феномены объясняются просто:

Чтобы представить наглядно сделанные нами сейчас выводы, изобразим рыночные силы на графике курса швейцарского франка (график 3)

График 4. Пример слабой позиции ЦБ. Рынок, стремясь к равновесному курсу, пытается ослабить местную валюту. Возможности ЦБ прямо противостоять рынку ограничены объемами имеющихся золотовалютных резервов (или желанием их растрачивать).

Слабость позиции центрального банка в такой ситуации заключается в том, что для прямого противостояния рынку необходимо тратить золотовалютные резервы. Рынок пытается ослабить валюту, а ЦБ пытается удержать валюту от ослабления.

И это общая проблема центральных банков всех стран, где валюты ослабляются, а не только проблема российского ЦБ.

12 лет стабильного курса в России – это было реально

График 5. ЦБ России вполне мог на протяжении многих лет удерживать стабильный (практически фиксированный) курс, получив при этом дополнительно несколько сотен миллиардов долларов в российские золотовалютные резервы.

Источник: ЦБ РФ, официальный курс. Пунктиром показаны значения курса, которые ЦБ мог бы поддерживать на протяжении целого ряда лет. Зеленые стрелки показывают направление воздействия ЦБ для поддержания такого курса.

Такая политика принесла бы целый ряд преимуществ России:

Это длительные, многолетние периоды. Но есть и периоды более короткие, они будут нам интересны чуть позже.

Главный принцип стабилизации курса

Фиксировать курс рубля на равновесном уровне невозможно по той же самой причине: в условиях достаточно высокой инфляции и инфляционных ожиданий курс рубля, зафиксированный на уровне последних торгов, окажется завышенным уже на следующих. О последствиях этого уже сказано.

Ошибки при стабилизации курса

Самые типичные ошибки при реализации этой тактики приведены далее.

Первая ошибка – завышенный целевой курс.

По каким признакам ЦБ может понять, что целевой курс выбран неправильно? Это легко определить по внутренней информации самого Центробанка. Для этого достаточно видеть объемы интервенций ЦБ на рынке. Если в ходе интервенций расход золотовалютных резервов становится больше, чем приход, значит позиция выбрана неверно.

Теперь Вы, читатель, сможете выполнить простое упражнение. Глядя на график интервенций ЦБ России (график 6), определите, с какого момента стало ясно, что поддерживаемый курс выбран неверно?

Источник: данные ЦБ РФ об интервенциях в валюте пересчитаны на рубли в двух вариантах – по минимальному и максимальному курсу валюты в данном месяце.

Каков Ваш ответ? На мой взгляд, отсутствие притока валюты с июля 2012 года по май 2013 года уже могло насторожить ЦБ. К сентябрю 2013 года стало очевидным, что ЦБ пытается противостоять мощным рыночным силам. Глядя на график 5 вы можете проверить правильность своих заключений. Банк Казахстана в схожей ситуации решился на пересмотр целевых уровней к февралю 2014 года (об этом будет сказано далее).

Вторая ошибка - жесткий курс при отсутствии гибкости

В заголовке звучит, казалось бы, противоречивая мысль. Как можно быть жестким (фиксированным) и гибким одновременно? На самом деле всё просто.

Равновесный курс, как уже было сказано, не бывает вечно постоянным. Он может меняться под воздействием внешних причин. Для России легко такую причину вообразить – пусть это будет падение цен на нефть (уменьшается приток долларов). Другой такой причиной может быть вывод иностранного капитала из рублевых активов (увеличивается отток долларов). В том и в другом случае рыночные силы стремятся ослабить рубль, и это сдвигает равновесный курс. Попытка удержать ранее избранный целевой курс приведет к тому, что он окажется ниже равновесного и потребуется трата резервов (см. график 7).

Некоторые источники (и практика Банка Казахстана) утверждают, что изменение целевого курса лучше проводить ступенями примерно по 20%.

График 8. Прежде чем прийти к стабильному курсу юаня, Китай на протяжении долгого периода (1981-1994) проводил ступенчатые ослабления своей валюты. Так осуществлялась адаптация под изменения равновесного курса и поиск устойчивого положения юаня.

График 9. Разовое ослабление тенге в пределах 20% позволило избежать ажиотажа на рынке валюты в Казахстане и обеспечить в дальнейшем стабильный курс тенге.

Мне тактика ступенчатой адаптации чем-то напоминает айкидо. Как известно, этот вид единоборств акцентируется на слиянии с атакой противника и перенаправлении энергии атакующего (в противовес встрече силы силой). Именно так в нашем случае и происходит: ЦБ вместо силового противостояния рынку, использует его энергию для удержания курса стабильным. Возможно, такое сравнение покажется уместным и известным в нашей стране дзюдоистам.

Описание схемы, изображенной на графике 9:

1 шаг: Целевой курс поддержки выбран верно, рубль при этом курсе слабее, чем текущий равновесный курс. Однако поддерживается неправильная динамика курса – постепенное ослабление (синяя сплошная линия).
2 шаг: Постепенное ослабление вызывает рост числа желающих продать рубль и купить валюту. Это сдвигает равновесный курс (красная пунктирная линия), он становится равен целевому. С этого момента начинаются, а затем резко возрастают объемы ЗВР, затрачиваемые на интервенции.
3 шаг: Объемы интервенций превышают возможности (или желание) ЦБ тратить ЗВР. Поддержка курса прекращается.
4 шаг: Курс рубля резко падает, это вызывает обратное движение равновесного курса.

А каков правильный алгоритм действий Центробанка? Правильным будет ступенчатое ослабление, рассмотренное выше, и удержание курса на новом уровне.

Четвертая ошибка – быстрое укрепление курса после его падения

Это справедливо не только для случаев целенаправленной одномоментной девальвации, но и для случаев, когда девальвация произошла неуправляемо, как это было в середине декабря 2014 года в России.

Эта ошибка в макромасштабе уже была изображена на графике 5. Тогда ЦБ мог (и должен был) не допускать укрепления рубля, что делало бы курс более стабильным, и давало бы много других перечисленных выше преимуществ. Но в экономической истории современной России были и менее длительные эпизоды, когда совершалась подобная ошибка. Два из них совсем свежие – 2014 года (график 11)

В правом нижнем углу графика 11 изображена текущая ситуация (на начало января 2015 года). ЦБ совершает ошибку №4 прямо сейчас.

Идеальный шторм

Сейчас стало модным выражение про идеальный кризис, идеальный шторм, идеальную катастрофу. По отдельности самолет, например, переживет и плохие погодные условия, и неверное (нефатальное) срабатывание техники и ошибку пилота. Но если все три фактора совпадут одновременно, то высока вероятность идеальной катастрофы.

Мы рассмотрели четыре возможных ошибки курсовой политики. И в России все четыре были совершены.

Была попытка удержать переукрепленный курс в зоне, где ЦБ обладает слабой позицией и вынужден тратить ЗВР.
Корректировка (адаптация) целевого курса не проводилась.
Уже не в первый раз наступили на грабли плавной девальвации, создали ажиотаж на рынке валюты и вовлекли в это даже население.
Было проведено быстрое укрепление рубля после его ослабления в середине декабря. Как будто передернули затвор винтовки для нового выстрела в валютную стабильность.

Немного пофантазируем. Если бы ЦБ сейчас (как банк Швейцарии в своё время) объявил, что, например, 70 рублей за доллар это самый крепкий курс, который он позволит. И что он напечатает столько рублей для поддержки этого уровня, сколько потребуется. Просто представьте себе, какое успокоение на валютный рынок это принесет.

Ажиотажный спрос на валюту быстро прекратится.
Экспортеры, и другие компании, продающие валютные запасы, будут счастливы продать валюту по завышенной цене (включая тех, кому звонил президент). К ним присоединятся те, которые купили валюту на пике ее стоимости, и сейчас рвут на себе волосы от досады.
Зарубежные инвесторы, увидев стабильность курса, бросятся скупать российские акции. А они при таком курсе очень привлекательны, и имеют большой потенциал роста. Впору будет с них плату за вход брать.
Компании, имеющие возможности импортозамещения, перестанут бояться укрепления курса рубля. Они более уверенно начнут реализацию своих инвестиционных планов (от производства продуктов питания до более высокой степени локализации зарубежными компаниями своих автомобильных производств в России).

А как будут расстроены недоброжелатели России, когда увидят, что ее золотовалютные резервы начали пополняться, а курс рубля стабилен и фондовый рынок растет!

Давайте попробуем сравнить размер колебаний курса в Казахстане и России. Различия просто огромны (график 12).

Источник: расчеты автора по данным Финам.

Другими словами российские импортеры получили не мягкую, а намного более жесткую ситуацию. То же касается компаний и лиц имеющих долг, номинированный в валюте. Отсюда и пикеты граждан, имеющих валютную ипотеку, у здания ЦБ, и другие негативные эффекты.

Второе важное различие – траты золотовалютных резервов. Казахстан обошелся без затрат золотовалютных резервов благодаря разовой девальвации. Российскому ЦБ пришлось потратить десятки миллиардов долларов на интервенции для (так и не удавшейся) стабилизации курса рубля.

Причем траты золотовалютных резервов опасны не сами по себе, а потому, что в процессе валютных интервенций сокращается (изымается Центробанком) рублевая денежная масса. А в России именно это и ведет к кризису в экономике (дополнительные материалы здесь и здесь).

Заключение

Активные методы стабилизации курса

В данной статье рассмотрены лишь способы стабилизации курса местной валюты (на примере рубля), подстраивающиеся к текущей динамике равновесного курса. Поэтому их можно назвать пассивными. Их очень важно знать, потому что зачастую внешние силы, не зависящие или мало зависящие от России (например, цены на нефть), приводят к серьезным сдвигам равновесия на валютном рынке.

Но есть и вполне доступные российским экономическим властям приемы, которые тоже влияют на равновесие на валютном рынке. Они не являются предметом данной статьи, но упомянем два из них.

Кто же прав, Глазьев или Кудрин?

В начале статьи мы привели пример заочной полемики двух известных политиков, Сергея Глазьева и Алексея Кудрина. Глазьев утверждал, что Центральный банк России может зафиксировать курс рубля на 2-3 года и удерживать его, так как размер резервов это позволяет. Кудрин же возражал, что это приведет к черному рынку валюты и тратам золотовалютных резервов.

Надеюсь, что после прочтения этой статьи Вам, читатель, легче судить о том, кто из них прав, а кто нет. Окончательный вердикт за Вами.

Санкции хоть и неблагодарное дело, пишет Ханке, поскольку они почти никогда не приносят ожидаемых результатов тем, кто их вводит, но как бы там ни было, санкции, введенные против России, все-таки способствовали ослаблению рубля, хотя и «усилили власть Владимира Путина”, рейтинг которого вырос до 88% в октябре.

Профессор-экономист пишет, что ослабление рубля хоть и имеет позитивную сторону для России, так как обесценивающийся рубль сделает импорт в Россию дороже, а экспорт более конкурентоспособным, но выгода от резкого падения рубля, по его мнению, имеет временный характер, поскольку оно подстегнет инфляцию. И тогда популярность Путина начнет снижаться. Поэтом ученый решил предложить России свой рецепт для укрепления рубля.

“Россия должна отказаться от плавающего курса, принятого 10 ноября. Нефть и другое сырье, экспортируемое Россией, оценивается и инвойсируется в долларах США. Приняв режим плавающего курса, Россия вступает в полосу нестабильности. Номинальный курс рубля будет колебаться в зависимости колебания нефти и другого сырья”, – считает американский экономист. Но курсовые скачки, по его мнению, можно, если пойти тем путем, которым пошли многие крупные страны-производителей нефти: они привязали свои валюты к доллару США. “Россия должна сделать то же самое”, – уверен Ханке.

В стране должен быть установлен режим валютного правления, который описывается стратегии британского экономиста Джона Мейнарда Кейнса, полагает Ханке.

“При системе валютного правления Центробанк выпускает банкноты и монеты. Они неограниченно конвертируемы в иностранную резервную валюту по фиксируемому курсу. Резервами у валютного регулятора должны стать высококачественные ценные бумаги, приносящие доходы от процентов и стоимость которых выражена в резервной валюте. В соответствии с законом, резервы Центробанка соответствуют на 100% или превышают объем его банкнот и монет, находящихся в обращении”, – пишет экономист.

МОСКВА, 4 янв — ПРАЙМ, Елена Гуринович. Высокие цены на энергоносители, повышение ключевой ставки Банком России и восстановление отраслей после пандемии стали позитивным фоном для рубля в 2021 году. При этом политический фон и ужесточение санкционной риторики в отношении Москвы оказывали негативное влияние на российскую валюту. Эксперты в беседе с агентством "Прайм" рассказали, каким будет курс рубля и других валют развивающихся стран в начале 2022 года.

Необычный год: что ждет рубль, доллар и евро

Особое влияние на курс рубля в 2021 году оказали инфляция и борьба с ней со стороны Банка России. За семь шагов регулятор поднял ставку вдвое с исторического минимума в 4,25% до 8,5% годовых. Поддерживали российскую валюту и высокие цены на энергоносители: газ в Европе поднимался выше 2000 долларов за тысячу кубов, нефть торговалась осенью по 85 долларов за баррель.

ПОЛИТИЧЕСКИЕ КАРТЫ РАСКРЫТЫ

Все упомянутые факторы, которые влияли на рубль в 2021 году, не утратят своей актуальности и в 2022 году, сходятся во мнении аналитики. "Тем не менее, эти проблемы уже прекрасно знакомы инвесторам, а главное — видны пути их решения, а также направленные на это усилия монетарных и государственных властей", — отмечает начальник управления информационно-аналитического контента "БКС Мир инвестиций" Василий Карпунин.

На этом фоне у рубля есть несколько преимуществ перед большинством валют развитых и, тем более, развивающихся стран. В первую очередь — относительно высокая стоимость сырья, позволяющая пополнять международные резервы страны, которые находятся на историческом максимуме, добавляет специалист. Вместе с уже накопленным запасом прочности финансово-экономической системы России и достаточно жесткой монетарной политикой ЦБ все это является залогом стабильности рубля, предотвращая его бесконтрольное обесценивание даже в случае больших потрясений мировых рынков.

"В этом мы смогли убедиться на примере кризиса 2020 года, испытания которого российская валюта достойно выдержала", — отметил эксперт.

Как добавляет директор департамента рынков капитала Accent Capital Андрей Аржанухин, действия ЦБ и "ястребиный тренд" в ДКП позволяют прогнозировать, что до середины 2022 года снижения ключевой ставки не ожидается. Если Банк России будет продолжать увеличивать ключевую ставку, привлекательность национальной валюты продолжит расти.

Шаткое положение: что будет с рублем в новом году

"Кроме этого, в 2022-м году на курс рубля будет также влиять ситуация с Украиной и, как следствие, все прочие геополитические риски. В прошлом году одного негативного высказывания от Байдена было достаточно для изменения курса более чем на один рубль за день. По-прежнему сильно влияние ситуации с распространением коронавируса, в том числе на все валюты развивающихся стран", — добавляет Аржанухин.

Эксперты все же надеются, что в начале этого года Центробанк даст сигнал о паузе в ужесточении монетарной политики. Тем более, после декабрьского повышения ключевая ставка стала положительной в реальном выражении (за вычетом годовой инфляции). Ужесточение денежно-кредитных условий является одним из главных фундаментальных факторов укрепления любой валюты. Поэтому проводимая Банком России монетарная политика продолжит поддерживать курс рубля в этом году, добавляет аналитик.

ВСЕ ДЕЛО В ЦИФРЕ

В конце 2021 года глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявляла о планах регулятора относительно появления в стране цифрового рубля. В своем выступлении в ноябре она сообщила, что регулятор хотя и думает о внедрении такого платежного инструмента, однако спешить не будет.

"Мы предполагаем, я напомню, прототип в начале следующего года иметь, потом тестировать как минимум год, может быть, еще больше придется тестировать, смотреть как он и где работает", — сказала она, выступая в Госдуме и отметила, что появление цифрового рубля никак не должно сказаться на инфляции.

По мнению Аржанухина, на данный момент сложно спрогнозировать влияние цифрового рубля на курс нацвалюты.

"Есть вероятность, что его появление приведёт к оттоку ликвидности из банков, что может привести к нехватке денег и инфляционным ожиданиям", — рассуждает Аржанухин.

СЕКТОР ГАЗА

Фактор высоких сырьевых цен будет оказывать положительное влияние как на российскую экономику, так и на рубль. В 2022 год Россия вошла с высокими ценами на энергоносители — нефть опять устремилась к 80 долларам за баррель, а газ хоть и дешевел в конце декабря, все равно находится на рекордно высоких уровнях.

Это должно оказать позитивное влияние на курс рубля — тем более, с учетом того, что изменений сырьевой конъюнктуры в наступившем году аналитики не ожидают. Напротив, ожидается превалирование спроса над предложением, в том числе, за счет Китая, наращивающего закупку энергоносителей.

Во власти спекулянтов. Что случится с рублем за время новогодних каникул

ЧЕМ РУБЛЬ УСПОКОИТСЯ

Правда, закрепить подобный успех будет трудно, если не появятся надежные признаки улучшения ситуации с пандемией. Одновременно политика ключевых ЦБ должна показать свою эффективность в борьбе с инфляцией, при этом не навредив экономическому росту. Конечно же, большую роль в сохранении рублем новых достижений будет играть фактор геополитики, от которого требуется более значительный прогресс в сторону долгосрочного улучшения ситуации, отмечает он.

В свою очередь Аржанухин считает, что в зависимости от политической обстановки, в первую очередь вокруг Украины, ситуации на сырьевых рынках и развития темы пандемии доллар может колебаться в диапазоне 72-76 рублей. "В начале года вполне вероятен сильный рубль, а к середине-концу года нацвалюта может чуть сдать позиции", — резюмирован он.

Читайте также: